Статистика EIOPA: европейские страховщики держат 72% портфеля ценных бумаг на €7,9 трлн внутри ЕЭЗ и наращивают трансграничные вложения через Unit-Linked

Европейское управление страхования и профессиональных пенсий (EIOPA) представило комплексное статистическое исследование портфельных инвестиций страховых организаций Европейской экономической зоны (EEA). Документ дополняет регулярные пруденциальные отчеты Solvency II и раскрывает географическую и инструментальную структуру ценных бумаг объемом €7,9 трлн (из совокупных балансовых активов европейских страховщиков в €9,9 трлн).

Архитектура портфеля на €7,9 трлн: доминирование долга и география суверенитета

По данным годовой отчетности Solvency II, вложения европейских страховщиков в суверенные облигации, корпоративный долг и акции распределились следующим образом:

• Суверенные государственные облигации: составляют крупнейший класс активов — €1 956 млрд в традиционных гарантированных портфелях (non-Unit-Linked) и €280 млрд в портфелях Unit-Linked;
• Корпоративные облигации: достигают €2 045 млрд в non-Unit-Linked портфелях и €481 млрд в Unit-Linked программах, отражая высокую потребность в спреде доходности сверх безрисковой ставки;
• Долевые инструменты (акции): составляют €1 678 млрд в балансовых портфелях и €1 420 млрд в Unit-Linked структурах;
• Географический периметр вложений: 38,2% ценных бумаг инвестировано внутри домашней юрисдикции страховщика, 33,9% размещено в других странах ЕЭЗ (совокупно 72,1% внутри европейского пространства), и лишь 27,9% вложено за пределами ЕЭЗ;
• Ключевые эмитенты в портфелях: Франция выступает лидером с объемом вложений в €1 580 млрд, за ней следуют Соединенные Штаты (€1 154 млрд), Германия (€985 млрд), Италия (€537 млрд), Нидерланды (€411 млрд) и Испания (€385 млрд). При этом на наднациональные облигации ЕС и прочие страны союза приходится еще €1 741 млрд.

«Home Bias» и валютный фактор: почему страны вне еврозоны запирают капитал дома

Исследование EIOPA зафиксировало кардинальную разницу в инвестиционном поведении страховщиков внутри и за пределами валютного союза:

• Максимальная концентрация на домашнем рынке (Home Bias): характерна для государств вне еврозоны — Исландии, Польши, Норвегии, Румынии, Венгрии и Чехии. В этих странах доля внутренних суверенных облигаций превышает 75–85% всего портфеля инструментов с фиксированной доходностью;
• Валютные барьеры Solvency II: страховщики, чьи обязательства номинированы в национальной валюте (кроны, злотые, форинты, леи), ограничены регуляторным стрессом на валютный риск (Currency Risk SCR в размере 25%). Любая покупка еврооблигаций без дорогостоящего валютного свопа приводит к мгновенному росту требований к капиталу;
• Парадокс акций: в ядре еврозоны (Германия, Франция, Австрия, Нидерланды) концентрация на внутренних эмитентах в сегменте акций оказалась даже выше, чем в облигациях. Напротив, в Скандинавии, Италии и Испании страховщики предпочитают диверсифицировать долевой портфель через глобальные рынки.

Экспансия Unit-Linked как локомотив трансграничной диверсификации и аллокации в США

Анализ временных рядов с 2017 по конец 2025 года продемонстрировал тесную взаимосвязь между формой страхового продукта и географией размещения резервов:

• Рост доли Unit-Linked: в еврозоне и странах Скандинавии углубление трансграничной интеграции сопровождалось стремительным расширением доли полисов инвестиционного страхования жизни (Unit-Linked), где инвестиционный риск полностью перенесен на страхователя;
• Аллокация в фондовый рынок США: более половины всех активов, размещенных за пределами ЕЭЗ (€1,154 трлн), направлено в ценные бумаги США. Основную часть этого объема формируют портфели Unit-Linked, инвестирующие в американские биржевые фонды (ETF) и технологические акции;
• Уроки для актуариев Центральной Азии и Казахстана: на рынках Казахстана и сопредельных стран концентрация активов в локальных ГЦБ и нотах Нацбанка превышает 80%. Европейский опыт доказывает, что преодолеть зависимость балансов от внутреннего госдолга без масштабного запуска Unit-Linked продуктов и ликвидных инструментов хеджирования валютного риска институционально невозможно.

Актуарный вывод: Публикация EIOPA дает фундаментальный бенчмарк для актуарного моделирования рыночных рисков (Market Risk SCR): регуляторные преференции европейским суверенным бумагам (нулевой весовой коэффициент риска) консервируют концентрацию на внутреннем долге, в то время как трансграничная аллокация в высокодоходные глобальные активы США (€1,15 трлн) масштабируется исключительно через Unit-Linked оболочки. Казахстанским актуариям и регуляторам (АРРФР), формирующим модель риска по принципам Solvency II и внедряющим накопительное страхование жизни с инвестиционным компонентом, критически важно синхронизировать валютные требования к платежеспособности с развитием трансграничных индексных инструментов.

Sources: EIOPA Official Factsheet — ‘EEA Insurers’ Home and Cross-Border Securities Holdings (Annual 2025 Data)’ (eiopa.europa.eu); Directive 2009/138/EC of the European Parliament and of the Council (Solvency II); European Commission Insurance Statistics Portal.