Ассоциация страховщиков Азербайджана (ASA): страховые компании готовы направлять в высокорисковые активы и секьюритизацию не более 2–3% портфеля

В Баку на 12-й Конференции по инвестициям и устойчивому развитию в микрофинансировании, организованной Ассоциацией микрофинансирования Азербайджана (AMFA), развернулась профессиональная дискуссия о привлечении институционального капитала страховых компаний в долговые инструменты небанковского и ипотечного кредитования. С ключевой позицией страхового сообщества выступил исполнительный директор Ассоциации страховщиков Азербайджана (Azərbaycan Sığortaçılar Assosiasiyası, ASA) Абас Мискярли, обозначивший консервативный предел аппетита к риску на уровне 2–3% от совокупного инвестиционного портфеля.

Поводом для обсуждения стали предложения эмитентов по выпуску облигаций, обеспеченных портфелями ипотечных и микрофинансовых кредитов (Mortgage-Backed Securities / Asset-Backed Securities), где источником выплаты купонного дохода и погашения номинала выступает денежный поток от обслуживания заемщиками базовых ссуд.

Почему страховщики избегают секьюритизированных кредитных пулов: уроки кризиса subprime

Комментируя перспективы участия страховщиков в выкупе подобных долговых выпусков, глава ASA выделил три фундаментальных барьера с точки зрения актуарного управления активами и обязательствами (Asset-Liability Management, ALM):

• Асимметрия глубины риск-анализа: Страховые организации, управляющие средствами страховых резервов, анализируют кредитный и рыночный риск каждого эмитента существенно глубже обычных портфельных инвесторов, поскольку обязаны гарантировать мгновенную ликвидность при наступлении крупных страховых случаев;
• Риск дефолта базового пула несмотря на залог: Хотя за секьюритизированными облигациями стоит недвижимое или движимое залоговое имущество, их фундаментальной основой остается розничный или микрофинансовый кредитный портфель. Абас Мискярли прямо напомнил об уроках мирового финансового кризиса в США 2008 года, спровоцированного именно каскадным обесценением ипотечных ценных бумаг (MBS);
• Жесткий потолок аллокации в 2–3%: Даже те страховщики, которые решатся включить подобные высокодоходные инструменты в инвестиционную декларацию для повышения доходности портфеля, ограничат их долю символическим коридором в 2–3%, не допуская концентрации кредитного риска на балансе.

Пруденциальный контекст Азербайджана и сравнение с нормативами Казахстана и Узбекистана

Консерватизм страховщиков Азербайджана опирается на жесткие регуляторные нормативы Центрального банка Азербайджанской Республики (ЦБА / CBAR). Инвестиционные портфели азербайджанских страховщиков (совокупные активы сектора превышают 2 млрд манатов) исторически более чем на 85–90% сформированы из государственных облигаций Минфина, нот ЦБА и депозитов в системно значимых банках.

Для актуариев и риск-менеджеров Казахстана и Центральной Азии позиция ASA отражает общую региональную дилемму регулирования платежеспособности:

• Веса риска в модели платежеспособности АРРФР РК: В Казахстане в рамках пруденциальных нормативов Агентства РК по регулированию и развитию финансового рынка (АРРФР) активы страховых компаний взвешиваются по уровню кредитного качества (по шкале международных рейтинговых агентств S&P, Fitch, Moody's). Вложения в необеспеченные или низкорейтинговые корпоративные и секьюритизированные бумаги требуют повышенного резервирования собственного капитала (маржи платежеспособности), что экономически ограничивает их долю в портфелях КСЖ и СК на аналогичном уровне 2–5%;
• Дилемма длинных пассивов в аннуитетах: В то время как компании по общему страхованию (non-life) нуждаются в коротких высоколиквидных инструментах, бурный рост пенсионных аннуитетов в Казахстане (486,4 млрд ₸ премий за 8 месяцев 2026 года) и развитие страхования жизни в Азербайджане и Узбекистане требуют надежных долгосрочных инфраструктурных и ипотечных облигаций с высоким кредитным рейтингом (не ниже «BBB-» / квазисуверенного уровня).

Актуарный вывод: Заявление главы Ассоциации страховщиков Азербайджана о лимите в 2–3% на рисковые и секьюритизированные активы подтверждает незыблемость базового постулата Solvency II и принципа «благоразумного лица» (Prudent Person Principle): страховые резервы не могут служить источником венчурного или высокорискового кредитного фондирования. Для вовлечения институционального капитала страховщиков Кавказа и Центральной Азии в секьюритизацию ипотечных или инфраструктурных портфелей такие выпуски должны проходить многоуровневое транширование (senior/mezzanine/equity tranches) с получением старшим траншем суверенной гарантии или инвестиционного рейтинга не ниже уровня суверена.